2500億華潤醫藥，狂飆的超級買手

題圖來源：視覺中國記者丨韓璐 史川軒 編輯丨譚璐以并購起家的華潤醫藥，買到停不下來。“繼續加大創新藥、生物制品、醫療器械、現有業務產業鏈延伸等領域的投資并購力度。”9月27日，華潤醫藥刊發中報，繼續將整合資源作為核心策略，稱會重點關注細分領域“龍頭型企業和重點產品線的并購整合機會”。2007年創立開始，華潤醫藥即密集出手，今年以來，已完成多宗并購交易。最近一次為內部重組，就發生在27日，華潤雙鶴擬以自有資金2.6億元，收購貴州天安藥業89.68%股權。來源：網路天眼查顯示，華潤醫藥旗下共有成員企業超過730家，其體系內控制8家上市公司，合計市值超過2000億元。集合繁多的成員企業，它構建一個年銷售2500億綜合醫藥集團。按收入來算，位列中國前五大醫藥制造商以及前三大醫藥產品分銷商。這家醫藥巨頭行進的方向，也在慢慢微調。密集收購華潤醫藥體系，今年最大一宗并購，依然在制藥板塊。1月，旗下華潤三九公告，以現金方式完成昆藥集團股權收購，占已發行股份的28%。該交易總價款為29.02億元，對應昆藥集團每股轉讓價格為13.67元，收購完成后，華潤三九成為昆藥控股股東。華潤三九在2007年由華潤醫藥收入麾下，其最為知名的就是999系列產品，如三九胃泰、999感冒靈系列等。昆藥集團則開發了青蒿、三七、天麻三大系列以及特色中藥、民族藥等40多個天然藥物，是國內領先的天然植物藥制造企業。“雙方在品牌、產品、渠道、終端、管理體系等方面的協同整合有序推進。”華潤醫藥稱，彼此將共同推動三七產業鏈發展，尤其昆藥會以三七為主的慢病管理領域，以及“昆中藥1381”品牌精品國藥業務。7月，華潤三九稱，已實現控制權交接和平穩過渡，百日融合目標基本達成，整體融合基調穩定。昆藥集團只是華潤三九外延收購的最新標的。來源：網路據不完全統計，過去10年，華潤三九約有10起以上的收并購事件，收購眾益制藥、華潤堂、潤生藥業等藥企的全部或部分股權，合計斥資超過50億元。這在擴大業務版圖的同時，增厚資產。過去5年，其總資產從180億元，增至6月底的388.66億元，擴張一倍多。同體系的華潤雙鶴，去年也斥資約8個億，以自有資金完成兩筆原料藥企業天東制藥、神舟生物的收購。來源：華潤集團最新納入的天安藥業，則致力于糖尿病藥物的深度開發和研究。兩家均為華潤制藥板塊的核心業務，發展邏輯也延續集團的風格，財大氣粗、收購果斷。過去5年，華潤醫藥體系完成4家上市公司的收購，涉及江中藥業、博雅生物、迪瑞醫療以及昆藥集團，共花費超過136億元，主要在制藥領域。擴展網絡3000億體量的華潤醫藥，主要流水來自流通領域，尤其是分銷。1-6月，華潤醫藥收入1389.4億港元，醫藥分銷、藥品零售兩大業務收入，分別是1141.4億港元、51.2億港元。它運營著一個龐大的分銷網絡，覆蓋全國28個省，擁有200多家物流中心，客戶數量超過14萬家，其中二、三級醫院約1萬家，基層醫療機構客戶約7萬家。據估計，其在全國批發業務的份額，大體在5%-10%。今年以來，華潤在流通領域的并購，同樣活躍。5月，華潤醫藥商業以增資方式，以1.13億元價格，獲得立方藥業51%股權，成為其控股股東，“以快速搭建安徽省院外市場網絡，打造院外市場競爭優勢”。立方藥業根據地主要在安徽，從事藥品、醫療器械等批發配送，年營收超過10個億。6月，華潤醫藥商業又計劃成為四川科倫醫貿的控股股東，后者為中國藥品流通行業前20強。“（此舉）將為華潤分銷業務在西南地區的市場拓展、網絡布局提供支持，將助力其在西南區域突破百億規模。”官方形容說。華潤醫藥商業正推進一項交易，準備收購廣東復大醫藥75%股權，其為同體系的華潤博雅生物持有。這一舉動，可補足血液制品流通業務的短板，豐富上游血液制品產品資源。然而，無論分銷、零售業務，盈利能力相對有限，1-6月，毛利率分別為6.1%、7.9%，且均有下降，也不得不拓展新模式。來源：華潤集團其中之一，其分銷業務已全面推進創新增值服務，以專病卓越診療中心（COE）、數字醫療等業態，來重塑傳統醫療渠道價值，且探索商保創新支付的服務。他在湖南省合作推出普惠門診險，他們向參保人提供互聯網醫院問診及用藥服務，合作方熠保科技，即由華潤醫藥戰略參股。這些創新領域，也不排除未來新的并購案例。調整標的華潤醫藥在行業，一直充當著整合者的角色。有人戲稱，它就是“生于并購，長于并購”。它也的確創造了整合的價值。以華潤雙鶴為例，進入華潤體系二十余年，幾經運作，已擁有慢病、專科和輸液三大平臺以及18個億元級品種，年營收近百億。去年，參與生產國產新冠藥阿茲夫定片，市值一度升至380億元。來源：視覺中國華潤三九收購昆藥的交易，促成兩家市值的大幅上升，尤其前者，市值一度高達670億。只是，這種并購整合的思路，并非沒有代價。明顯一點在于，大量資本來自借貸，債務負擔沉重。截至6月底，其有息負債高達750億港元，半年的凈財務成本高達13.51億港元，且股東利潤僅為30億港元。同時，體系內結構復雜，股權關系多層嵌套，看似一體，形成合力并不容易，今年起，內部多宗重組，似乎也有尋求解決的意圖。從收購標的來看，華潤醫藥一直“穩字當頭”，偏重存量，多集中在傳統中醫藥、化藥、原料制造、OTC、醫藥流通等領域，較少涉足生物科技或創新藥，想象力有限。多層因素累加，致使華潤醫藥自身估值低迷，截至9月27日，市值僅為331億港元左右，尚不及其控制的多個子公司。看得出來，華潤醫藥已在進行微調。“本集團加快創新轉型，聚焦高成長、高潛力細分領域。”其管理層披露，正持續加強生物創新藥和化學創新藥兩大研發平臺。1-6月，集團研發總支出11.74億港元，按人民幣口徑，增長26%。目前，在研的生物藥項目有34個，其中19個為生物新藥，聚焦于腫瘤、免疫、內分泌等治療領域；化學創新藥方面，針對腫瘤領域的4個項目也順利。這種傾向，反映在并購層面。去年7月，華潤醫藥向細胞治療企業永泰生物，投資8億元，更多為財務投資性質。“重點關注自我診療、生物制品、創新藥、特色仿制藥領域的優質標的。”高層披露說。一路并購走來，縱然財大氣粗，華潤醫藥也不再盲目。