焦點分析｜曹操出行交表，但依舊前路迷茫

4月29日，共享出行公司曹操出行有限公司（下稱“曹操出行”）向港交所遞交招股書，申請主板上市。華泰國際、農銀國際和廣發融資（香港）為聯席保薦人。曹操專車（后更名“曹操出行”）背靠吉利集團，誕生于2015年5月21日。不同于共享出行行業常見的C2C模式，曹操專車的模式是“公車公營+認證司機”的B2C模式，車由曹操專車和吉利提供，司機公開招聘培訓，以底薪+提成的形式發放工資。曹操出行旗下運營的全部汽車都是新能源車型，屬于吉利控股集團布局“新能源汽車共享生態”的戰略性投資業務。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年12月31日，曹操出行在中國24個城市運營著一支約31,000輛定制車的車隊，為同行業中國最大的定制車車隊。自成立以來，已有累計300萬名司機通過曹操出行獲得了收入，平均月司機留存率由2022年的68.7%提高至2023年的74.5%。招股書顯示，曹操出行2021年、2022年、2023年營收分別為71.53億元、76.31億元、106.68億；毛利分別為-17.47億、-3.39億、6.15億元；毛利率分別為-24.4%、-4.4%、5.8%。2023年第四季度，曹操出行錄得5.0%的經調整EBITDA率。根據報表顯示，曹操出行2021年-2023年年度虧損近70億元；曹操出行2023年12月訂單合規率為85.6%。吉利集團是公司最大供應商，近三年采購金額近33億元。曹操遞表，在很多人看來并非意外，早在去年，就有很多公開消息傳出，曹操出行最快可能會在今年上半年向港交所公開遞交資料。但在很多人看來，這算是這家公司的無奈之舉，畢竟在過去兩年時間里，創始團隊出走、融資受挫、很難走出長三角，一直是這家公司難以擺脫的標簽。是第三名，但是離第一還太遠根據弗若斯特沙利文的資料，按GTV計算，曹操出行于2021年、2022年及2023年位列中國網約車平臺第三名。不過，雖然排名靠前，曹操出行距離第一名的滴滴卻有較大差距。據易觀分析，2023年3月，滴滴的訂單量是排名第三的曹操出行訂單量14.31 倍，是排名第二的T3出行的的6.85倍。圖片來源：華泰證券共享出行行業仍然保持著比較明顯的龍頭效應，這對于曹操出行來說意味著不小的壓力。去年三季度，滴滴出行實現了自2021年來的首次盈利，實現總收入514億元人民幣，同比增長25%，創歷史新高。公司還宣布，計劃在未來24個月內實施最高10億美元的股份回購計劃。去年10月有消息稱，滴滴計劃在2024年赴港交所上市，估值超過6000億港元（約800億美元），有望成為近年來香港市場規模最大的IPO交易之一。龍頭釋放信息后，對于所有排名靠后一些的公司來說，上市成了需要爭分奪秒的事情。今年以來，2月，嘀嗒出行通過證監會IPO備案；3月，如祺出行再次向港交所遞交主板上市申請；4月，哈啰出行在美國納斯達克遞交招股書。如今，曹操出行也發起了上市沖擊。過去幾年，共享出行行業的用戶展現出了較強的粘性和用戶心智，這對于后進者來說不是好事。2021年7月，滴滴下架后，據Quest Mobile統計，滴滴出行APP月活躍用戶數在 2022 年 12 月達到低點，但整體用戶規模上仍保持絕對領先優勢，與其他平臺間在流量層面仍存在量級差距。2023年1月，滴滴出行APP上架后，月活躍用戶量和月下載用戶量均大幅回升，2023年12月的月下載用戶量就回到了2021年7月的水平。圖片來源：華泰證券這也就是說，曹操在成立至今的近十年里，始終無法超越滴滴，即使在滴滴最難的時期。這意味著，可能在服務、用戶心智以及運力上，曹操出行都還距離“優秀”有不短的距離。反映在資本市場上，滴滴下架后，資本一度開始重新關注久無波瀾的共享出行領域，且各大平臺也推出了新的競爭策略，搶占滴滴讓出來的市場份額。包括曹操出行在內的多家公司，都在2021年獲得了大額融資。曹操出行在2021年9月拿下38億元B輪融資，T3 出行在10月完成77億元A輪融資。但事實證明，共享出行行業的用戶并沒有那么容易被撼動，2021 年的資本投入并未收到預期效果，導致 22 年直接融資規模縮水至 23 億元。戰火蔓延至二級市場后，各家能否擺脫“滴滴概念股”的命運，還要看是否真的能拿出比2021年更好的表現。造車故事能創造新估值嗎與其他友商相比，曹操出行的最大特點在于定制車和車服解決方案。因為有著與吉利汽車集團的多戰略合作關系，曹操出行對車和司機都有著更高的把控。表現在服務上，就是深度參與車輛設計過程，使之更適合拉客需要，比如“60秒內完成換電”，以及通過定制座椅提升長時間駕駛的舒適度等等。此外，公司為司機提供的車服解決方案，覆蓋維修、維護、保險等方面，可協助司機優化其成本，促進司機留存率的提高。在訂單合規率的表現上，曹操也比滴滴更高。圖片來源：華泰證券不過，作為第三名，僅僅這些還遠不足以爭取高估值。去年3月，曹操出行提出了造車故事，發布定制車品牌“曹操汽車”，同步發售旗下首款車型“曹操60”，該車型支持換電，售價為11.98-13.98萬元。更早前，曹操出行在戰略發布會上對外宣布“N3”（N立方）戰略，從New Car（定制車）、New Power（新能源）、New Ecosystem（生態體系）三個維度闡述曹操出行未來的布局策略。兩年后，曹操出行定制車品牌正式落地。對曹操出行這樣一家出行平臺，推出定制車意味著更多想象空間。曹操汽車是融合吉利集團和曹操出行雙方優勢，由吉利集團負責整車開發，曹操出行負責產品定義。一部分業內人士認為，吉利搞出行，核心動機是出貨，是去庫存。曹操推出定制車，本質也是幫吉利消化一部分耗材。“曹操如果是一家汽車制造商，估值是按汽車廠商來計算，做了網約車的話，加入了移動出行互聯網的這種概念和光環，也拿到了高額的融資，估值暴增。如果再疊加定制車和自動駕駛的概念，以及魅族智能手機遠程控制的概念，這樣的產品+服務+自動駕駛的光環疊加下，構建出一個所謂的一站式服務的美好藍圖，估值會出現怎樣的變化可想而知。”互聯網分析師丁道師說。曹操汽車銷量統計 圖片來源：我家汽車網但是這畢竟只是曹操出行的理想狀態，但理想和現實的碰撞，有時慘烈。2024年1-3月，曹操汽車累計銷量為2720輛。今年3月以前，曹操汽車曾有連續7個月銷量不足千輛。在2021年曹操出行完成B輪融資之時，有消息稱，曹操出行已經開始磋商下一輪融資，將在2022年上半年完成，遺憾的是，曹操出行至今再無融資消息。伴隨融資擱淺的，不僅僅是裁員、頻繁的高層人變動、第二梯隊的市場份額，還有和高達千次的投訴量。數據顯示，自2020年以來，曹操出行被政府約談的記錄并不少，約談的問題包括線下攬客等多重營銷手段，惡性競爭，招募或誘導未取得許可的駕駛員開展非法營運；注冊把關不嚴、違規派車、打折促銷；提供無證車輛從事營運違章等。在當今的造車熱潮之下，曹操汽車也面對著不小的壓力。正在排隊上市的曹操出行，顯然還需要付出更多努力。